Le Z score est un instrument d'évaluation (scoring) des entreprises qui détermine une probabilité de défaillance. Il a été conçu par Edward Altman dans les années 1960.
Il repose sur une méthode statistique qui combine des ratios strictement financiers, provenant du bilan et du compte de résultat des entreprises examinées, et des statistiques d'entreprises qui ont fait faillite.
Plusieurs tests ont été réalisés pour évaluer sa capacité à prédire les faillites un ou deux ans avant qu'elles ne se produisent. Les derniers tests achevés en 1999 indiquaient une précision de 94% dans la plupart des cas.
Aujourd'hui, le Z score est employé par de nombreux services d’analyse crédit dans le domaine boursier (pour lequel il a été conçu) et dans la gestion du crédit client accordé entre entreprises. C'est un exercice comptable toujours à la mode dans les sociétés anglo-saxonnes. Il est fréquent de trouver le Z score dans les rapports de fournisseurs d'informations financières.
Comment calculer le Z score : les indicateurs à prendre en compte
Le Z score se calcule en additionnant le résultat de 5 ratios qui sont chacun associés à un multiplicateur différent. Ce dernier varie en fonction du type de société (publique, privée ou non-manufacturière).A. Fonds de roulement (FR) / Total Actifs
Cet indicateur met en évidence la part du total bilan qui finance, en fonds propres, l'activité de l'entreprise. Plus le fonds de roulement est élevé, en comparaison du total bilan, plus l'indépendance financière de l'entreprise pour mener son activité, est importante.B. Réserves / Total Actif
Ce ratio montre la part des bénéfices accumulés réinvestis dans la société. Plus ce ratio est élevé, plus l’entreprise est saine financièrement car elle est capable de financer elle-même son activité sans aide de tiers (banque, fournisseurs…etc.).C. EBIT / Total Actifs
Ce ratio croisé entre compte de résultat (EBIT ou résultat d’exploitation) et bilan (total actif) montre la productivité de l’actif pour générer du résultat. Plus ce coefficient est important, plus la société est attrayante pour les investisseurs, donc financièrement stable (elle n'aura pas de difficulté à obtenir des financements si besoin).D. Fonds propres / Total des dettes
Cet indicateur démontre l'autonomie financière de l'entreprise. Elle est d'autant plus robuste que ses capitaux propres sont relativement importants par rapport à ses obligations financières.E. Chiffre d'affaires / Total Actifs
Ce ratio calcule la productivité de l’actif pour générer du chiffre d’affaires. Il souligne l'aptitude de l'équipe de direction de l'entreprise à générer de l'activité à partir des ressources financières à sa disposition.Mode de calcul
Pour les entreprises privées :Z-score = 0,717A + 0,847B + 3,107C + 0,420D + 0,998E
Pour les entreprises non manufacturières (services, startups) :
Z-score = 6,56A + 3.26B + 6,72C + 1,05D
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Qu'est-ce qu'une entreprise non-manufacturière ? Il s'agit tout simplement d'une société de services qui ne fabrique pas de produits. Les structures de bilan différent fortement entre ce type d'entreprise et les sociétés industrielles.Interprétation du Z score
- Plus le score est élevé, plus la probabilité de défaillance est faible. Un score supérieur à 2,9 est très bon (2,6 pour les non-manufacturières).
- Un score inférieur à 1,23 (1,1 pour les non-manufacturières) indique une probabilité de défaillance très élevée.
- Les scores entre les deux limites ci-dessus représentent une zone grise concernant des entreprises moyennes dont le risque est présent sans être très fort.
Les limites du Z score
Comme tout outil de scoring, le Z score a intrinsèquement de nombreuses limites. Tout d’abord, il se focalise sur des critères exclusivement financiers, ce qui est très réducteur dans l’évaluation d’une entreprise. Ces critères (qui sont essentiels ne nous méprenons pas) représentent seulement la moitié des éléments d’une analyse complète.
De plus les informations dont il tient compte ne sont pas forcément mises à jour de manière régulière. Pour pouvoir calculer le résultat le plus fiable possible, il faudra alors savoir quel écart type est acceptable par rapport à la moyenne de score du secteur d'activité correspondant.
Le positionnement sur le marché, les perspectives du secteur, la conjoncture macro-économique et les conditions d'accès au financement, la culture et les valeurs de l’entreprise concernant le respect des engagements…etc. sont autant de critères nécessaires à une analyse de risque de qualité.
Par ailleurs, le score repose sur des éléments financiers difficilement contrôlables. Sont-ils corrects ? Si ce n’est pas le cas, le résultat sera faux. Le critère temps est également un problème. Les indicateurs financiers disponibles concernent uniquement le passé, et parfois la situation de l'entreprise il y a de cela un an et plus. Ils peuvent donc être obsolètes et non représentatifs de la situation actuelle de l’entreprise. Dans un monde économique où tout va de plus en plus vite, c’est certainement l’une des plus grandes limites du scoring financier.
Enfin, ce type d’outil peut avoir un coté anesthésiant car l’analyste ne voit plus que le score alors que le plus intéressant réside dans les étapes de construction du Z score. Une entreprise ne peut se résumer à un score, ce qui serait absurde.
L'analyste de crédit doit posséder les compétences nécessaires pour comprendre la nature complexe d'une entreprise. Cette compréhension lui permettra de se forger une conviction individuelle quant à ses forces et ses faiblesses. Il englobe à la fois des aspects financiers et non financiers. L’art de l’analyste crédit est de saisir cette réalité qui lui permettra de se construire une intime conviction sur sa solidité et sa résilience.
Le Z-score est un outil intéressant et permet d’évaluer la solvabilité des entreprises. Il peut être utilisé et inclus dans la politique de gestion des crédits. Cependant, il est important de garder à l’esprit que cet outil n’est qu’un facteur parmi d’autres permettant de réaliser une analyse crédit pertinente. Pour réaliser une évaluation complète, il est essentiel d'être conscient des avantages et des inconvénients de chaque outil et de construire l'analyse avec l'intention de comprendre la réalité actuelle d'une entreprise. Pour cela, un score financier se basant sur des éléments du passé reste insuffisant.